融可赢配黄金五个月狂飙50%背后：不是央行，是散户制造的完美泡沫？

（原标题：黄金五个月狂飙50%背后：不是央行，是散户制造的完美泡沫？）

汇通财经APP讯——黄金价格的上涨令人叹为观止，同时也令人深感不安。周一（1月26日）亚市时段，现货黄金震荡上行，现交投于每盎司5090美元附近，日内涨幅约2.1%，截至10:35，一度触及5092.94美元/盎司的新高。自8月22日鲍威尔主席在杰克逊霍尔研讨会发表鸽派主旨演讲以来，黄金价格已上涨50%，而那次研讨会正是这场“货币贬值交易”的开端。关于金价上涨的驱动因素，目前众说纷纭，因此本文将阐述市场上能够概括当前局势的四点看法。黄金的上涨是更大趋势的一部分如下图所示，所有贵金属价格都在飙升，而相对于白银和铂金，黄金的涨幅反而滞后。与此同时，我们看到日本等高债务国家的国债市场正面临巨大压力，而资金却在涌入瑞典、挪威和瑞士等低债务国家以寻求安全。因此，黄金是一个更深层问题的表象。我们正处在一场全球债务危机的开端，市场越来越担心各国政府将试图通过通货膨胀来消化失控的债务。作为这一现象的一部分，黄金只是获得“避风港”资金的众多资产之一。央行购金并非推动金价上涨的主因尽管市场上热议美国将美元“武器化”的制裁行为，促使外国央行将官方储备从美元转向黄金——尤其是在俄乌冲突后对俄制裁浪潮之后，但目前并无证据支持这一说法。下图展示了国际货币基金组织（IMF）统计的新兴市场购金数据，其中有四点值得关注。首先，在2022年2月俄乌冲突爆发并引发制裁潮后，购金速度并未出现加速。其次，央行确实在购买黄金，但其节奏缓慢而平稳，并未陷入能够解释当前金价大幅上涨的“疯狂抢购”状态。第三，部分国家可能存在隐藏购金行为的情况，这种操作不太可能以能够解释当前价格暴涨的狂热规模进行。第四，即使外国央行在购买黄金，他们也不会同步买入白银、铂金或钯金。而当前所有贵金属普遍出现价格泡沫的事实，恰恰反驳了央行是主要驱动力的观点。按照奥卡姆剃刀原则，最简洁的解释是：我们正在见证一场投机性泡沫。与过去所有泡沫一样，这场泡沫由散户投资者推动，而非官方行为体主导。货币贬值交易正引发一场结构性断裂下图中的黑线显示了黄金价格的自然对数，而蓝线则代表经通胀调整的10年期美国国债实际收益率（已将其数值倒置并显示在右侧坐标轴）。从历史上看，当实际利率上升时，金价往往会下跌，这合乎逻辑，因为黄金不产生利息，当利率上升时，持有黄金的机会成本也随之增加。但问题在于，这种关系如今正以惊人的方式瓦解。当前，众多国家不可持续的财政政策催生的“恐慌因素”影响巨大。那些公共债务高企的国家若对此视而不见，必将面临危险。美元贬值将加速黄金涨势尽管金价与“货币贬值交易”在2025年下半年已然启动，但美元汇率当时保持稳定。如今情况正在改变，如下图所示，美元在2026年开局表现惨淡，这印证了市场之前的判断——在2025年下半年短暂停滞后，美元疲软态势将重新抬头。周一亚市时段，美元指数震荡下行，现交投于97.00附近，日内跌幅约0.45%，延续前两个交易日的显著下行趋势，一度触及96.94的超四个月新低。美元走弱将为金价上涨和“货币贬值交易”注入超强动力，因为它直接增强了非美元买家的购买力。因此，随着美元重启跌势，“货币贬值交易”的步伐预计将进一步加快。（美元指数日线图，来源：易汇通）（现货黄金日线图，来源：易汇通）北京时间10:41，现货黄金现报5090.87美元/盎司。

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